21世纪，海洋在国家经济发展及维护国家主权、安全、发展利益中的地位更加突出，海洋经济已经成为拉动我国经济社会发展的有力引擎^[1]。2015年，海洋生产总值达69669亿元，占国民经济总量的9.8%，“十二五”时期平均增速高于国民经济0.3个百分点^[2]，海洋经济对国民经济发展的贡献十分突出。我国“建设海洋强国”战略部署、“构建21世纪海上丝绸之路”战略构想的实施，为海洋经济的发展提供了巨大推动力。新常态背景下，全面深化改革的持续推进和大众创业、万众创新的深入实施，为海洋经济注入了新的动能和活力，当前海洋经济正处在由规模速度型升级转向质量效益型的关键时期，我国东部沿海地区发展的潜能不断释放，海洋战略型新兴产业迅速发展，传统海洋产业的结构处于深度调整的关键阶段，海洋产业的发展壮大离不开资本市场层面的活力注入和强力推进，中国的股票市场作为新兴市场，深刻反映了中国资本市场的发展变化过程^[3]，经过近30 a的发展，已经成为与宏观经济发展密切相连的、有效提供投融资渠道的重要市场之一。

为从股票市场运行的角度充分反映中国海洋经济的发展变化，为政府、企业和社会公众提供信息参考，文章提出了“蓝色100”海洋经济价格指数(以下简称“蓝色100”指数)的概念，研究确定了蓝色100指数样本选择技术，并从中国A股市场中选择100家海洋类上市公司作为样本，研究建立了蓝色100指数的编制方法，并应用2010年12月31日~2016年10月31日的样本股数据，编制了我国第一支海洋经济股票价格指数。

1   股票价格指数编制基础理论

股票市场是经济发展的产物，因而一国股票市场的发展与该国经济发展密切相关^[4]。股票市场中，股票价格主要受政治、经济、社会因素，以及股票市场交易情况的影响，其中经济因素中上市公司所属行业因素的影响不容忽视，相关研究表明，不论是从短期还是长期看，所属行业对于股票价格的影响越来越重要^[5-7]。由于单只股票价格随机波动性大，为把握股市整体的价格变动水平和趋势，研究学者提出股票价格指数的概念。股票价格指数是描述股票市场总体水平变化的指标，通过选取有代表性的一组股票，应用统计学中的指数计算方法编制而成。股票价格指数是股票市场价格变动趋势和程度的综合性指标，被称为股市行情变动的“测量器”和国民经济发展的“晴雨表”。

股价指数编制需要设定基期作为参考基准，用现有的股价与基期比较，所计算出的百分比即为该时期的股价指数。其表达式为：

式中：I_p表示股票价格指数。

目前股票价格指数统计计算方法主要有3种，即算数平均法、几何平均法和加权平均法。其中最常用的是加权平均法。

(1) 算数平均法

首先根据指数定义和功能选定具有代表性的样本股票，并确定指数基期和基期指数值，其次，分别计算基期样本股票价格的平均数和报告期样本股票价格的平均数，最后将报告期与基期样本股票价格平均数之间的比值乘以基期指数值，则得到报告期指数值。表达式如下：

式中：I_p表示股票价格指数；p_i1表示报告期样本股股票价格；p_i0表示基期样本股股票价格。

(2) 几何平均法

主要是在计算报告期和基期的样本股票价格平均数时，采用的是几何平均法，其余过程与算术平均法相同。以美国证券交易所价值线混合指数和英国伦敦《金融时报》工业普通股指数最具有影响力^[8]。几何平均法的计算表达式为：

式中：I_p表示股票价格指数；p_n1表示报告期样本股股票价格；p_n0表示基期样本股股票价格。

(3) 加权平均法

首先按照样本股票在股票市场上的不同地位和属性赋予不同权数，样本股与指数关联性越强则权数越高，然后将样本股票的价格与其权数分别相乘后求和，并据此计算股票价格指数。加权平均法权数确定大多考虑自由流通股数、上市股数或者是成交金额。当前世界上大多数股票价格指数应用的是加权平均法，其表达式为:

式中：I_p表示股票价格指数；p_i1表示报告期样本股股票价格；p_i0表示基期样本股股票价格；q_i1表示报告期样本股股数。

2   蓝色100”指数定义功能与方法设计

2.1   “蓝色100”指数定义与功能

“蓝色100”指数编制的目的主要是建立起我国海洋经济领域第一支海洋经济股票价格指数，描述海洋经济上市公司在股票市场的综合表现，对接我国及世界股票市场的运行情况。

“蓝色100”指数是描述海洋经济股票总价格水平变化的指标。是选择沪深A股中规模大、流动性好且属于海洋经济范畴的100支股票，利用派许加权综合计算得出，以反映海洋经济在沪深A股市场的综合表现。

“蓝色100”海洋指数功能如下：(1) 标尺性功能。也即“基准(benchmark)指数功能”，反映海洋经济股票价格总体变化情况和变化趋势，反映海洋经济宏观运行状况，而且可以作为海洋资本市场研究分析工具和参考依据。(2) 辅助决策功能。辅助决策主要是指辅助政府决策。也即“蓝色100”海洋经济股票价格指数可以作为宏观经济运行状况分析的决策依据，服务于政府海洋经济宏观调控。(3) 分析依据功能。分析依据功能是指为投资者及经济分析者提供海洋经济股票运行信息，对海洋经济股票局势走向做出说明，以提供投资研究的分析决策参考。

同时，还可以通过指数创新，将“蓝色100”指数开发成可供市场参考、跟踪的交易性指数，甚至在未来作为新开发金融衍生产品的标的。

2.2   “蓝色100”指数编制技术路线

图 1给出了“蓝色100”指数编制的总体技术路线，主要包括以下4个步骤：

图  1  “蓝色100”编制技术路线

Fig.  1  Technical route of Blue 100 stock index

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第一步，样本股选择。明确样本股选择的原则和标准，以及样本股调整的规则，包括定期审核、临时调整和备选名单等确定规则。

第二步，数据采集与处理。除明确股票价格信息收集的信息来源外，关键是确定股票的自由流通量。

第三步，调整股本数确定。依据样本股自由流通量，按照分级靠档理论确定各样本股股数调整比例，同时明确海洋属性的确定方法，设定海洋属性参与指数计算的规则。

第四步，指数发布与信息披露。建立“蓝色100”指数发布网络，向全社会发布。

2.3   指数样本选择

2.3.1   “蓝色100”指数样本空间设定

“蓝色100”指数样本空间由同时满足以下条件的沪市和深市的A股组成：一是上市公司的主营业务具有海洋经济属性。根据上市公司财务报告中是否存在海洋经济类业务来确定。二是上市时间超过一个季度，除非股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排名在前100位。三是非ST、*ST股票，非暂停上市股票。四是股价无明显的异常波动或市场操纵。

2.3.2   选样方法

“蓝色100”指数样本是按照“两次排序”的方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司：

(1) 测定海洋属性并赋值。应用上市公司“主营业务收入”指标中涉海类业务收入的占比来判断，并按照表 1对该上市公司海洋属性赋值即确定海洋属性系数。这个系数的取值范围在0~1之间，其中涉海业务的范围则应用国家标准《海洋及相关产业分类》(GB/T20794-2006) 中关于海洋及相关产业活动的范围来确定。同时根据国标确定股票公司所属海洋产业类别。上市公司财务报告一般每季度变更一次，“蓝色100”指数样本海洋属性系数的测定每半年进行一次。

表  1  海洋属性系数赋值

Tab.  1  Assignment of ocean attribute coefficient

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(2) 两次排序。首先，按照海洋属性系数进行排序，从沪深两市A股市场选择具有海洋属性的股票，剔除海洋属性系数为0的股票，然后对股票按照海洋属性系数由高到低排序。其次，在上一步骤的基础上，对样本空间股票在最近一年A股总市值由高到低再排序。最终选取两次排名后的前100名股票作为指数样本。

2.3.3   样本股定期审核与备选名单

(1) 样本股的定期审核

依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，对“蓝色100”指数样本股开展年度审核，并根据审核结果调整指数样本股。原则上定期调整指数样本时，每次调整数量一般不超过10支股票。同时，应特别注意定期审核过程中对停牌股票、尚未进入指数的股票和财务亏损股票的处理。连续停止交易3个月的股票应考虑剔除，对上市超过3个月且海洋属性比较强的股票应考虑及时纳入样本股取代海洋属性较低的股票。财务亏损股票在原则上是不能列为候选新样本的。

(2) 样本股备选名单

为提高指数样本股临时调整的可预期性和透明性，“蓝色100”指数设置备选名单，用于样本股定期调整之间发生的临时调整。在每次样本股定期调整时，设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的5%，“蓝色100”指数设置5只备选样本股。当指数因为样本退市、合并等原因出现样本空缺或其他原因需要临时更换样本时，依次选择备选名单中海洋属性排序最靠前的股票作为样本股。

2.4   “蓝色100”指数计算与修正

2.4.1   指数计算

“蓝色100”指数以“点”为单位，精确到小数点后3位。基日设定为2010年12月31日，基点设定为1000点。

鉴于加权平均法中的派许加权指数编制方法(Paasche Index)采用报告期股票发行量或成交量作为权数，具有适用性强，应用广泛的特点，标准普尔、沪深300等主流股票价格指数均采用这一方法，因此，“蓝色100”指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：

式中，基期市值的计算公式为：

报告期样本股的调整市值为：

其中：海洋属性权重按照上2.3.2确定海洋属性系数值的进行计算，海洋属性系数值每半年根据上市公司的财务数据进行调整。调整股本系数则根据分级靠档方法调整样本股股本而获得。

2.4.2   自由流通量的确定

自由流通量是“蓝色100”指数计算中的关键环节。“蓝色100”指数计算应首先将上市公司的不流通股本进行剔除，以实际反映市场中股票流通股本的股票价格变动情况。自由流通量也称自由流通股本，是指上市公司股本中由于战略持股或其他方面的原因导致的基本不在股票市场流通的股份。其计算公式如下：

需要特别指出的是以自由流通量作为加权因子，能够使指数的计算修正相对变得简单，同时也符合国际国内指数编制的管理，但是由于配股、配售以及转配股上市等情况发生时，都会引起自由流通量的改变，进而影响指数的测算，会加大指数编制过程中的跟踪成本^[9]。

从范围上看，自由流通量是指将公司A股总股本减去限售股份、公司创建者等长期持有的股份、国有股份、战略持股、冻结股份、员工持股以及上市公司交叉持股等剩余的部分。实际计算中是根据公开股东信息，以及上市公司依法披露信息等进行自由流通量的计算，根据自由流通股本的变化每年调整一次。

2.4.3   分级靠档

分级靠档是在计算“蓝色100”指数的调整股本数时采用的方法。首先计算出某支股票自由流通量与其A股总股本之间的比值即为自由流通比例，如表 2所示，根据这个比值对总股本的加权比例进行赋值，这样就保证了在指数计算过程中股本的相对稳定性。

表  2  “蓝色100”指数分级靠档表

Tab.  2  Blue 100 free circulation classification and grading

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2.4.4   指数频度

“蓝色100”指数计算可以采取日度计算和实时计算两种方式。本文主要应用的日度计算，应用wind数据库中的收盘价计算指数，如股票在当日无成交则应用开盘参考价计算。因上海证券交易所和深圳证券交易所的实时数据相对难以获取，因此暂不考虑实时计算。

2.4.5   指数修正

当出现样本股调整、样本股市值非交易性变动等情况时，要对指数进行修正。“蓝色100”指数按照“基期市值修正法”对指数进行修正。修正公式为：

上式中，修正后的调整市值和修正前的调整市值均可根据公式(7) 进行计算。由公式(11) 可计算得出新基期市值，并据此计算以后的指数。

3   样本选择与基础数据

3.1   样本选择结果

根据本文第2部分确定的样本选择方法，对沪深A股市场近3000支股票进行筛选，最终形成各年度的股票样本，2016年“蓝色100”指数样本股见表 3。2016年，蓝色100指数共涉及股票共涉及10个海洋产业，图 2给出了各产业股票数量比重，分别为：海洋渔业9%、海洋油气业5%、海洋化工业5%、海洋生物药物和生物制品业1%，海洋可再生能源利用业2%、海洋工程建筑业4%、海洋船舶工业7%，海洋工程装备制造业26%、海洋交通运输业38%、海洋旅游业3%，从行业分布上可以看出海洋工程装备制造业和海洋交通运输业两个产业的股票所占比重很大，而在海洋经济中增加值相对较大的滨海旅游业的上市公司个数并不是很多。表 3给出了“蓝色100”指数样本在沪深两市各A股市场中的分布，分别为沪市股票57支，深市主板14支，中小板22支，创业板7支。沪市股票所占比例最大。

表  3  2016年“蓝色100”指数样本股

Tab.  3  "Blue 100"Index Stock Sample in 2016

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图  2  蓝色100指数股票行业权重分布

Fig.  2  Industry distribution of Blue 100 Index stock sample

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3.2   基础数据

“蓝色100”指数样本是基于wind数据库基础数据。选择了总股本、收盘价、自由流通股本以及总市值等指标。时间周期选择2010年12月31日~2016年10月31日。以2010年12月31日的数据为基期数据计算基期市值，并依据第2部分的理论研发“蓝色100”指数测算软件，处理大批量股票基础数据，测算“蓝色100”指数。

4   实证结果

4.1   “蓝色100”指数走势

2016年10月31日，蓝色100指数为1517.887点，比2015年末减少264.852点。2016年1~10月，蓝色100指数总体呈现先抑后扬的总体趋势。蓝色100指数年初经过2个月内一路下跌，其间虽有反弹但未能扭转下跌趋势，至2月29日触及年度最低点1236.847点；此后虽总体呈上涨趋势，但涨幅不大。蓝色100指数年度最高点为年初1月4日1891.849点。“蓝色100”指数走势图见图 3。

图  3  2010年12月31日~2016年10月31日“蓝色100”指数走势

Fig.  3  Blue 100 index trend from 2010.12.31 to 2016.10.31

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表 4说明了指数阶段表现，2016年1~10月，蓝色100指数在3月、6月、7月、8月、10月5个月份出现上涨，月涨幅分别为13.14%、0.82%、2.83%、3.94%、0.17%；在其他5个月份均以下跌报收，单月最大跌幅出现在1月份，当月下跌27.08%。

表  4  指数阶段表现

Tab.  4  Index performance by period

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4.2   “蓝色100”指数市场表现

“蓝色100”样本股市值的占比基本符合海洋经济在国民经济中的总体地位。中国的海洋经济总量约占全国经济总量的1/10，2016年10月31日, 蓝色100指数总市值为4196.3亿元, 占沪深A股市场总市值的8.3%，100支股票平均市值为41.96亿元。从指数样本规模角度，再加上指数样本的海洋属性，“蓝色100”能够较好地代表海洋经济在股票市场的表现。2016年1~10月，蓝色100指数样本股中有18支股票价格出现上涨，其余82支出现下跌。

2016年，我国A股市场总体表现欠佳，主要股票指数全线显著下跌，在这个背景下，“蓝色100”海洋经济股票价格指数也表现出高速下滑的特征。图 4给出了“蓝色100”指数与我国主流股票价格指数走势的对比图。从收益率上来看，2016年1~10月，蓝色100指数收益率为-14.9%，比同期沪深300指数收益率低4.3个百分点，比上证综指指低3.1个百分点，比深证综指低3.7个百分点，比中小板指数高2.9个百分点，比创业板指数高5.6个百分点。2016年，创业板指数是我国A股主要指数中下滑幅度最大的指数。“蓝色100”指数收益率变现出比上证综指、深证综指低，比创业板指数、中小板指数高的原因主要是从指数样本上看，上证综指、深证综指的指数样本主要是银行、券商、国企等大市值公司，指数的变化与经济运行周期、国家财税政策密切相关，而创业板、中小板指数的指数样本主要是高新技术企业，市场流通盘较小，基本是以资金推动为主导，取决于创业板市场环境变化和投资人意愿。“蓝色100”指数则综合了各类上市公司，使得其发展变化位于中间区域。

图  4  2010年12月31日~2016年10月31日“蓝色100”指数走势

Fig.  4  Comparison chart between Blue 100 index index and main stock price index from 2010.12.31 to 2016.10.31

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5   结语

“蓝色100”海洋经济股票价格指数研究是对股票市场海洋经济分析的一次有益尝试，首次从股票市场运行角度表征海洋经济的发展轨迹，本文明确了“蓝色100”指数样本选择和指数编制的基本方法，并实证分析了2010年12月31日~2016年10月31日“蓝色100指数”的测算结果，这对于今后海洋经济股票市场、上市公司相关研究具有较强的借鉴和参考意义。同时，“蓝色100”指数仍存在继续研究和改进的空间，从指数样本股选择上看，存在行业分布不均匀的问题，海洋交通运输业、海洋工程装备制造业等产业的股票占据了50%以上，而滨海旅游业作为我国海洋经济的主导产业，参与的股票数量却很少，这主要是由于滨海旅游业的构成主要由沿海城市餐饮业和住宿业组成，虽然滨海旅游业本身规模很大，但餐饮业和住宿业中的上市企业不多，导致“蓝色100”指数样本股中滨海旅游业企业缺乏。这项该改进可随海洋类上市公司的逐步涌现而持续优化；其次，从指数编制方法上看，股票价格指数的实质是将统计学的基本原理应用在股票市场^[10]，准确、合理、科学的统计学方法是股票价格指数编制的基础条件，在“蓝色100”股票价格指数编制方法中，自由流通量和海洋属性系数的确定是关键，如果能够获取到上市公司更加详细的财务数据，则能够改进自由流通量的计算，同时能够将海洋属性系数计算的更加精准。